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订单激增!海上风电浪潮下,东方电缆迎来戴维斯双击?

来源:财华社 作者:瓶子 2022-07-25 09:47:52
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在海上风电大潮裹挟下,国内海缆龙头东方电缆(603606.SH)站在了风口,业绩与股价双双起飞,海缆业务交付和订单获取节奏持续加快。7月21日,东方电缆公告称,公司近期中标三峡能源阳江青州五、六、七海上风电场工程项目EPC总承包青州六海上风电项目330kV海缆采购及敷设施工(标段2)等三个项目,合计中标金额约19.23亿元,约占公司2021年度经审计营业收入的21.5%。

(原标题:订单激增!海上风电浪潮下,东方电缆迎来戴维斯双击?)

在海上风电大潮裹挟下,国内海缆龙头东方电缆(603606.SH)站在了风口,业绩与股价双双起飞,海缆业务交付和订单获取节奏持续加快。

7月21日,东方电缆公告称,公司近期中标三峡能源阳江青州五、六、七海上风电场工程项目EPC总承包青州六海上风电项目330kV海缆采购及敷设施工(标段2)等三个项目,合计中标金额约19.23亿元,约占公司2021年度经审计营业收入的21.5%。

01海上风电“如火如荼”,东方电缆订单不断

东方电缆成立于1998年并于2014年上市,是国内海缆龙头,也是国内唯一实现大长度海洋脐带缆产业化的企业。

驰骋商海十余载,东方电缆始终专注于电线电缆赛道,目前已覆盖陆缆、海缆、海洋工程三大产品领域。

作为国内起步最早的企业,东方电缆在电缆领域技术壁垒非常厚实。东方电缆实现了国内首台套漂浮式风机动态缆与施工项目,突破国内首个海上66kV海缆风电项目,现拥有500kV及以下交流海缆、陆缆,±535kV及以下直流海缆、陆缆的系统研发生产能力。

近些年,作为可再生能源主力的海上风电,在双碳目标驱动之下,产业景气度不断提升,高速增长趋势亦愈发明显。

2021年为海上风电国家补贴的最后一年,受此影响迎来抢装行情,全年新增装机16.90GW,同比增长452.29%,2022年全面迎来平价时代。

“十四五”期间,广东、江苏、山东等主要省份海上风电规划装机容量合计超过50GW,年均新增超过10GW。根据产业链信息,预计2022年全年海上风电招标容量有望突破20GW;截至2022年一季度末平价海上风电项目已招标约4.8GW,大量项目尚待招标。

而海缆作为海上风电项目建设的核心设备(成本占比约8%-10%),承担向陆上电网传输电力的功能,未来将深度受益于海上风电产业的发展。

为此,国信证券预估,国内海缆市场空间2025年有望达432亿元的市场规模,2022-2025年CAGR可达45%;全球市场空间2025年达878亿元,CAGR为44%。

除了国内电缆赛道方兴未艾,海外电缆市场具有厚积薄发之势。当前在碳中和发展浪潮之中,美国、英国、德国分别制定了至2030年30GW、40GW、20GW宏大的海上风电发展目标,一定程度也将带动国内海缆企业海外市占率提升。

由于海缆具有较高的行业壁垒,目前行业市场集中度较高,寡头效应明显,主要包括东方电缆、中天科技、亨通光电等企业。其中,作为行业老大哥的东方电缆近年在海外市场的订单也是明显提升。例如,2021年,东方电缆顺利交付首个欧洲海缆项目——南苏格兰Skye-Harris岛屿连接项目。

从国内电缆行业竞争格局来看,截至2021年底,东方电缆和中天科技两家企业合计市占率达75%,其中东方电缆占比达44%;2022年以来,国内新增海缆项目亦主要集中于东方电缆、亨通光电等企业中。

据披露,2022年至今,东方电缆已公告披露海缆(包括脐带缆)相关订单金额约72亿元。下半年更有青洲五、七、阳江帆石一、二等单体容量1GW的优势项目进行招标。

据东兴证券预估,2022年国内1GW装机约对应17.6亿元左右的海缆投资额。东方电缆有望凭借区位(于浙江宁波、广东阳江布局)、技术、历史业绩优势斩获较大份额订单,利好未来公司业绩增长。

02盈利高增,现金流却令人担忧

受益于行业高景气,近两年东方电缆业绩有了显著提升。财报显示,2017年以前东方电缆业绩表现平平,净利润保持在5000-6000万上下波动。

但从2018年开始,东方电缆业绩开始进入快车道。营收从2017年的20.62亿元提升至2021年的79.32亿元;归母净利润从5019万元提升至11.89亿,增速之快让人赞叹。

东方电缆业绩扶摇直上,主要归功于海上风电的大力发展,公司海缆业务需求持续旺盛。

从2021年的营收结构看,陆缆系统收入比重最高,达48.43%,且有逐年下降趋势;海缆系统业务收入32.73亿元,占比41.26%;海洋工程业务收入8.09亿元,占比10.2%。

上述三项业务收入增速分别为45.99%、50.21%及353.28%,其中海洋工程(海底电缆项目)收入呈现高速增长。

从产品的盈利能力来看,海缆系统由于较高的技术壁垒,毛利率较高,是公司盈利的贡献主力,比重超7成。2018年至2021年,海缆系统毛利率高达30%、45%、54%、44%,而陆缆系统毛利率水平仅8%、11%、12%、9%。

如上图,海缆系统营收及毛利的增加拉动了公司整体毛利率的上升。2021年受海缆系统产品部分原材料(成本占比超90%)价格上涨,和产品售价有所回调的影响,公司两大主打产品毛利率均有所下滑。

另一方面,随着公司营收规模的增加,公司应收账款也相应增长,2018至2021年依次为7.95亿元、11.72亿元、17.92亿元、24.47亿元。应收账款占流动性资产的比重由2018年的29.2%上升至2021年的38.6%。

在应收账款飙升的过程中,东方电缆经营现金流净额的表现自然是差强人意。2020年公司经营现金流为6.94亿元,2021年为5.86亿元,同比下滑15%;2022年一季度公司经营现金流净额-8.44亿,而2021年一季度则净流入0.165亿元。

针对2022年一季度经营现金流出现罕见的大幅度净流出现象,或许与应收账款飙升有关。截至2022年3月31日,东方电缆应收账款为33.24亿元,同比增长35.84%。

对此,东方电缆在2022年一季度财报解释道,虽然主营业务收入同比明显增长,但因受国内疫情影响,部分客户回款有所延缓,导致公司应收账款增加,经营活动产生的现金流量净额出现较大负数,公司将通过适度增加银行融资及加强客户沟通回款,保证公司正常运营资金需求。

03股价飙升,股东高位减持

有了业绩的支撑,东方电缆股价持续走高。该股自2021年6月中旬18.61元/股的低点上涨至近日(2022年7月20日)的88.5元/股的历史高点,累计涨幅逾375%。

截至7月22日收盘,股价报收83.88元/股,最新总市值为576.9亿元。K线图显示,从今年4月27日至7月22日,东方电缆股价累计涨幅达115.2%。

有意思的是,股价屡创新高的同时也遭遇股东趁机高位减持。

今年6月18日,东方电缆公告称,股东华夏(第三大股东)投资在5月30日-6月16日期间,通过集合竞价方式减持公司557.13万股,合计不超过公司总股本的0.81%。减持价格区间55.96-61.23元,套现约3.22亿。

结语

综上,考虑到“十四五”海风风电的成长性,海缆行业也将继续保持高景气度,东方电缆作为行业的绝对龙头,有望充分受益属地优势带来的强势订单释放,享受行业高速成长红利。

不过,若海上风电装机规模、东方电缆中标及项目节奏不及预期,公司业绩增速或有所放缓。同时,海缆系统产品的直接原材料占成本比重近9成,若原材料价格出现波动,存在对公司利润水平造成较大影响的风险。此外,最为重要一点,随着应收账款陡增,东方电缆如果不加大催收力度或有效管理应收账款工作,恐会给公司带来应收账款减值风险,以及给经营现金流带来压力。

从估值来看,东方电缆股价涨幅较大,正处于阶段高位,投资者追高需注意风险。据富途数据显示,截至2022年7月22日收盘,东方电缆市盈率(TTM)为48.51倍,而当前东方电缆所属的海洋工程板块市盈率仅有22.78倍。

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证券之星估值分析提示国信证券盈利能力良好,未来营收成长性一般。综合基本面各维度看,股价偏低。从短期技术面看,近期消息面一般,主力资金无明显迹象,短期呈现震荡趋势,市场关注意愿一般。 更多>>
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